界面新闻记者 | 张艺
存储芯片龙头兆易创新（603986.SH）8月18日晚间披露中报。
上半年公司实现营业收入115.66亿元，同比增长178.67%；实现归母净利润68.57亿元，同比增长1091.50%；扣非归母净利润48.83亿元，同比增长791.90%。
兆易创新用半年时间赚出了过去5年的利润总和，验证了存储超级周期的爆发力。
单季来看，一季度归母净利润14.61亿元，二季度53.96亿元，环比增长约269%，盈利大幅放量。
市场的反应冰冷。这份中报与业绩预告相差无几，7月首披之时，如此业绩未能阻止公司股价深跌。最近虽有所反弹，但8月19日公司股价仍重挫7.56%，最新收盘价403.71元/股，较最高价腰斩。短短50天，公司市值已蒸发约3300亿元，最新市值2800亿元左右。
市场在疑虑什么？
制图：界面新闻记者
疑虑一：存储“超级周期”带来的高毛利能持续多久？
兆易创新业绩暴增的核心驱动力是存储芯片的量价齐升。
兆易创新是国内存储芯片和MCU（微控制器产品）双龙头，主要产品包括存储器、微控制器、传感器和模拟芯片。由中报可见，存储芯片业务是拉动业绩增长的主因。
此前，存储芯片业务在公司营收占比为七成左右，2026年上半年这一业务占比直接上升至约85%，贡献了营收98.27亿元，同比增幅245.44%。
与此同时，微控制器产品业务有所复苏。其营收为14.30亿元，较去年同期增长49%，营收占比却由去年同期的23.11%降至12.36%。
传感器和模拟芯片占比甚小，此前不到一成，今年上半年更是降至不到3%。
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存储芯片业务毛利率由2025年的42.84%上升至2026年上半年的67.57%，增加了24.73个百分点。
存储芯片也带动了兆易创新整体毛利率的走高。公司销售毛利率63.13%，去年为40.22%。
其中二季度销售毛利率66.57%，较一季度的57.08%又增加了近10个百分点。
兆易创新也在半年报中表示，报告期内存储芯片行业供给紧张，公司存储芯片产品量价齐升，存储业务盈利水平显著提升。
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因此，高毛利能持续多久成为市场最大的疑问。
现状是，第三季度全球存储紧缺，内存涨价仍严重。
根据摩根士丹利的最新预测，2026年第三季度，DDR4等成熟DRAM的价格将上涨50%，第四季度将再涨10%。该机构认为，成熟的DRAM和NAND芯片的供应紧张局面，即将进一步恶化。
兆易创新认为，2027年DRAM产品价格将高位震荡。
“截止到今年第二季度末，利基型DRAM的价格仍处于上行的趋势，预计在下半年还会延续上涨的态势。”日前交流会上，兆易创新高管表示，“目前DRAM产品单bit的价格已经处于比较高的水平，我们认为后续DRAM的价格会转为温和上行。”
兆易创新还提到，公司有望在未来2-3年成为全球最大的NOR Flash（代码型闪存芯片）供应商。
有存储行业人士对界面新闻表示：“现在存储的强周跟以往不同，已经脱离了传统消费电子库存变化所带来的周期，主导行业变化的是AI数据中心的驱动。目前来看这是一个较长的景气周期。尽管原厂在扩产，明后年有新增产能投放，但市场需求仍旺。行业的高毛利率继续大增的空间有限，但大概率能维持一段时间。”
疑虑二：超20亿元投资收益贡献了约三成利润
兆易创新归母净利润固然亮眼，但扣非净利润与之相差近20亿元。真正反映主业盈利能力的扣非增速是791%。
上半年公司非经常性损益高达19.74亿元，主要发生在二季度，一季度这一指标只有0.51亿元。
非经常性损益主要来自炒股。二季度正是A股市场上科技行情最火热的阶段，兆易创新持有的证券投资期末公允价值上升。
界面新闻注意到，期初公司证券投资的账面价值只有2.78亿元，到期末已增至25.76亿元，期间公司只卖过1417.28万元。上半年公司整体公允价值变动损益21.63亿元，相当于上半年归母净利润的约三成。
兆易创新共持仓8只股票，持仓市值最大、增值最高的股票是联讯仪器（688808.SH），公司购买0.53亿元，期末价值已达13.16亿元；对臻宝科技（688797.SH）的持仓成本是0.42亿元，期末账面价值已达5.54亿元。此外，还有强一股份（688809.SH）、中科仪（920186.BJ）、埃泰克（603293.SH）、翱捷科技（688220.SH）、精智达（688627.SH）和曦智科技（01879.HK）。
然而，值得注意的是，6月30日正是科技板块情绪和估值高峰，进入7月，科技板块整体深度回调，兆易创新持仓标的市值同样不能幸免。
例如，臻宝科技6月末收盘价为690.11元/股，8月19日收盘价已跌至311.08元/股。其余公司股价也有不同幅度的调整。
那么，二季度因股价上涨带来的收益，在三季度或已不复存在，甚至可能是负收益。
截至2026年上半年末兆易创新证券投资情况
疑虑三：金融资产占比攀升，投资长鑫科技浮盈高
截至上半年末，兆易创新总资产424.05亿元，较上年末增长98.19%；归属于上市公司股东的净资产372.83亿元，增长96.15%。但其中金融资产占比颇高，尤其是对长鑫科技（688825.SH）投资所带来的收益。
公司其他权益工具投资总资产占比由去年末的16.80%上升至今年上半年末的26.97%，金额由35.94亿元上升至114.37亿元，增幅218.22%，主要原因在于持有的长鑫科技股份期末公允价值上升所致。
数据显示，截至2026年6月30日，兆易创新直接持有长鑫科技10.86亿股股份，占比约1.80%，投资成本为23亿元。该投资公允价值为100.62亿元，占总资产比重为23.7%。上半年，该投资累计计入权益的公允价值变动为77.62亿元。
其他非流动金融资产占比由2.82%上升至7.04%，金额由6.03亿元增至29.84亿元，增幅394.51%。
其他权益工具投资和其他非流动金融资产这两部分占总资产比例已达34.01%。
此外，长期股权投资由4.91亿元增至11.27亿元，主要是新增对成都星拓微、上海石溪兆易智芯、合肥石溪兆易创智等权益投资。
界面新闻注意到，长鑫科技股权资产还在大幅增值。
7月27日，长鑫科技已登陆科创板，8月19日最新收盘价57.55元/股，兆易创新对应持仓市值已达625亿元，较上半年末又增加了约525亿元，增幅约520%，且相当于上半年末公司总资产的147%。
“我们通过长期布局，在实现与长鑫科技战略协同效应的同时取得财务回报。”兆易创新表示。
疑虑四：机构减持，实控人套现44亿，超11万散户入场
二级市场上，兆易创新股价近一年经历了“过山车”式行情。自2025年8月中旬至2026年上半年末，公司股价最高涨幅达600%。6月29日盘中创下最高价846.66元/股。回调也很猛烈。8月初，最低下探至337.10元/股，最大回撤约六成。
在业绩最亮眼的时候，先知先觉的资金早已离场。
7月8日，中国人寿旗下的8只资管计划集体卖出兆易创新约110.92万股，减持价格介于611.46元/股至624.61元/股之间，合计套现约6.82亿元。
兆易创新实控人朱一明在5月6日至6月12日减持1111.06万股，套现44亿元，减持均价约396元/股。
二季度期间，华夏国证半导体芯片基金、永赢先锋半导体智选基金、华泰柏瑞沪深300指数基金均有不同程度的减持，原第十大股东自然人陈雯鸶也减持了兆易创新。
与此同时，截至8月14日葛卫东、王萍夫妇二人分别持有兆易创新1644.67万股、859.99万股，二季度期间进行过小幅增持。
股价高位之时，散户站岗，股东数量来到历史高位。
截至上半年末，兆易创新股东户数已达36.03万户，较一季度末增加了11.65万户，较上年末的17.44万户增幅105%，户均持股数由3828.6股降至1947.89股。
产业资本与个人投资者的博弈仍在持续。
在完成44亿元减持后，朱一明又提出10亿元增持计划，拟自2026年12月13日至2027年7月29日进行增持，增持不设价格区间。
同时，兆易创新提出10亿元至20亿元的回购计划，回购价格上限不超过750元/股，回购用于注销并减少注册资本。
机构层面，近半年多家机构对兆易创新给出评级，但盈利预测差异较大。野村东方国际证券认为其今年盈利44.59亿元，而交银国际则认为，今年盈利139.70亿元。
机构、资本之间分歧之大，本身就是一个值得关注的信号。
疑虑之外：现金流充裕、存货健康
“短期的情绪扰动不影响公司的长期投资价值。”兆易创新高管日前如此表示。
在A股存储板块中，兆易创新有其独特之处。与存储模组公司“业绩大增、但现金流为负”的特征不同，兆易创新在业绩倍增的同时，现金流也表现突出。
上半年，公司经营活动产生的现金流量净额60.48亿元，同比增加5.31倍，2024年和2025年全年均在20亿元左右。
差异的根源在于商业模式。兆易创新采用Fabless模式运营，主要为集成电路设计，因此，不需要像模组厂商那样花大量现金去囤货。这也是公司能够将现金流转化为高额股权投资的前提。
截至2026年6月30日，兆易创新存货41.84亿元，相比上年末增加36.47%。不过，公司存货以芯片成品和在制品为主，存货占总资产的比例相对较低，存货风险远小于模组厂商。
同时，公司应付账款16.49亿元，相比上年末增加102.89%。存货与应付账款同步攀升。
对长鑫科技及其子公司的应付账款期初账面余额1.71亿元，期末6.88亿元，增幅约300%。
市场人士对界面新闻表示，这种“轻资产+强现金流”的商业模式，使兆易创新在存储周期波动中拥有比模组厂商更大的安全边际。
即便如此，市场的担忧并未完全消散。当周期拐点真正来临时，再健康的商业模式也难以独善其身。
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